收官战打得漂亮！瀚蓝环境公布重组预案，将100%控股粤丰环保

2026年的春天，环保行业等待许久的靴子终于即将落地。

4月21日晚间，瀚蓝环境股份有限公司发布停牌公告，宣布正筹划通过发行股份及支付现金的方式收购广东南海上市公司高质量发展股权投资基金合伙企业（简称“高质量基金”）100%财产份额以及臻达发展手中持有的粤丰环保电力有限公司7.22%股份，同步拟发行股份募集配套资金。短短两日后，瀚蓝环境即对外披露重组预案，并于4月24日开市起复牌。

如果这笔交易顺利完成，加上此前已完成的部分，瀚蓝环境将直接及间接持有粤丰环保100%的股权。这意味着，这场始于2024年、涉及资金超百亿港元的“A收H”环保行业最大并购案，迎来了真正意义上的胜利大会师。

对于环保行业和资本市场而言，这不仅是两家环保龙头企业的物理整合，更是一场深刻改变国内固废处理行业竞争格局的标志性事件。

01. 一场共赢的收购战，展现长期合作和信任

时间拨回到2024年夏天。彼时的瀚蓝环境联合广东恒健与南海控股，向原港股上市的粤丰环保发起了私有化要约。那是一场交易高达119亿港元的并购，创下了当时A股环保公司收购H股公司的纪录。

在这笔交易中，瀚蓝引入了“高质量基金”作为战略合作伙伴，后者通过持有瀚蓝佛山43.48%的股权，从而间接持有粤丰环保部分权益。原粤丰环保股东臻达发展保留了7.28%的股份。由此，瀚蓝环境拿到了粤丰环保约52.44%的股权。

也就是说，经过2024年至2025年的私有化大动作，粤丰环保虽然已经成为瀚蓝旗下的重要资产，但上市公司对这一核心资产的持股并非100%。而这次发布的预案，解决的就是后续整合“最后一公里”的问题。

这次预案分两路走：一路针对高质量基金，瀚蓝用发行股份和现金的方式 ，购买高质量基金100%的财产份额，另一路针对粤丰环保那7.22%的股权，瀚蓝用发行股份4亿元加上子公司瀚蓝香港用现金，一起从臻达发展手里买过来。除此之外，还打算向不超过35个特定投资者再发股募集配套资金，上限12个亿，用来支付现金对价、补充流动资金或其他项目建设。

此次预案通过发行股份收购资产，降低了纯粹现金收购带来的资金压力。通过适当配套募资，又保持了杠杆的合理性。更关键的是，交易对手（南海控股、广东恒健、臻达发展）大部分换股，锁定期长达36个月和12个月。这种复杂而巧妙的支付结构，说明他们愿意在资产交割后与瀚蓝环境深度绑定，共享未来成长，对瀚蓝管理团队能力和中长期价值表达了充分认可和长期的合作信心。不仅如此，在交易安排中，臻达发展认购的4亿元股份将质押给瀚蓝，进一步增强了本次交易的风险兜底保障。

特别值得注意的是发行定价——25.38元/股。这个价格并没有卡着监管红线的最低折扣（120日均价的80%即23.34元）来定，而是给出了更高的诚意价。对于瀚蓝原有的中小股东来说，这意味着每股对应收购资产的价值更高，降低了对现有股东的即期稀释影响。这充分体现了瀚蓝环境对原有股东利益的保护和各方对瀚蓝发展前景的信心。

02. 不只是业绩合并，更是加强“协同”

粤丰环保资产优质，自2025年6月并表之后，瀚蓝业绩提升立竿见影。很多人看到这笔交易，可能以为这只是一场单纯的业绩合并。然而，此次收购并非一次单纯的财务并表。行业内的人看得更清楚：这是一场财务、运营及管理等领域的深度耦合。

最直接的，是把利润全部合并到报表内。2025年是粤丰环保并表的第一年，瀚蓝的年报数据已经披露了：全年营收139.37亿元，同比增长17.25%；归母净利润19.73亿元，同比增长18.58%。这里面粤丰环保贡献了27.21亿元的营收，占合并营收的19.52%；归母净利润贡献了大约2.74亿元（6-12月，瀚蓝穿透持股52.44%）。瀚蓝目前正在持续推进对于粤丰环保的协同整合，随着全面融合有序推进，协同效应将逐步释放，粤丰环保的经营业绩将得到进一步的提升。因此，如果交易顺利落地，瀚蓝100%并表粤丰环保，将进一步增厚每股收益，提升股东回报能力，为瀚蓝全体股东创造更多价值。

瀚蓝环境之前还承诺过，2024到2026年每年每股现金股利同比增长不低于10%。2025年每股现金分红较2024年度增长高达31.25%，远超市场预期，分红比例已经达到43.39%，未来粤丰环保100%的利润贡献，这个承诺实现起来就更踏实了。

此外，还有经营上的“化学反应”。一直以来，瀚蓝环境不断强化规模协同效应，从单纯的垃圾焚烧发电，向纵横一体化（包括前端环卫、中转、末端处理及资源化利用）转型。交易完成后，瀚蓝环境的垃圾焚烧总规模（含参股）达到97,590吨/日，在国内行业排名前三，在A股上市公司中排名第一。粤丰环保50%产能位于广东省和福建省，业务9个省份与瀚蓝环境重合，两者整合后将产生较为突出的协同效应。

以供热业务为例，瀚蓝2025年供热量同比增长超过38%，瀚蓝原有项目2025年供热量为183.25万吨，而原粤丰环保项目2025年6-12月供热量为22.51万吨，还有较大挖掘潜力。

目前累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中24个项目已实现对外供热。从供热合同签署和投产进度可见，瀚蓝的供热业务增长储备充足，供热业务2026年预计将延续增长趋势。

此外，瀚蓝2025年报显示，原粤丰环保的吨垃圾发电量与瀚蓝原有的垃圾焚烧发电项目相比还存在一定的差距（瀚蓝原有项目吨垃圾发电量387.34千瓦时，原粤丰项目吨垃圾发电量369.19千瓦时），未来通过精益管理、数字赋能等手段，还将有进一步提升的空间。这些都是2026年及以后，瀚蓝业绩增长颇具想象力的看点。

不仅在业绩上融合，瀚蓝也高度重视对粤丰的管理融合。在本次预案发布一天后，4月24日，瀚蓝召开固废事业群成立大会，统筹负责原固废事业一部、固废事业二部所辖业务的运营与管理，同步撤销原固废事业一部、固废事业二部。搭建区域管理体系，对垃圾焚烧发电业务实行区域管理模式，集中资源，深耕核心区域，推动固废业务板块内部高效联动。

随着固废事业群的成立，标志着整合正式从“并行运转”进入“深度融合”阶段。瀚蓝总裁金铎指出，新成立的固废事业群将形成“一个拳头出击”，将推动业务在战略、管理、技术、供应链、品牌等全方位统一规划、资源共享。

03. 收官战后：不止规模，更是底气

站在2026年的当下，回看瀚蓝与粤丰的合并，其意义已经超越了企业发展自身。

中国的垃圾焚烧行业度过了跑马圈地的建设高峰期，正在进入存量运营和并购整合的“白银时代”。新建项目减少，环保标准提高，对于资金雄厚、运营精细的龙头来说，现在是通过精益运营实现价值增长的最佳时机。

瀚蓝环境此番实现对粤丰的100%控股后，产生的规模效应带来的将是人才、技术和资金的护城河。

这桩并购案的最大意义，或许在于它展示了一种可能性：在环保这个长周期、慢变量的行业里，国资背景的上市公司如何通过高效的资本运作，实现跨越式发展，并最终通过精细化的运营反哺股东，在如此大规模的并购扩张期，瀚蓝环境依然承诺2024-2026年每股派息增长不低于10%。

随着粤丰环保完全融入瀚蓝的机体，一个市值更高、现金流更强、产业链更完整的“环保巨舰”已经起航。总的来说，瀚蓝环境这次收购粤丰环保剩余股权，展现了逻辑的清晰、执行的稳健、对股东的负责。从私有化到并表再到全资控股，每一步都踩在自己的节奏上。方案设计里那些对价结构、发行定价、募资规模的安排，也说明瀚蓝在平衡各方利益这件事上下了功夫。接下来的悬念，不是能否整合，而是瀚蓝究竟能把协同效应的天花板捅多高。

据瀚蓝2025年年报，瀚蓝已对行业发展作出全面的思考和洞察，制定了“十五五”战略规划，采取“稳中求新”的战略发展节奏，以精益管理为基础，驱动基础业务（瀚蓝现有的固废业务、能源业务、水务业务）与绿色创新业务双轮发展。可以预见，粤丰环保的全面融入，将为这艘“环保巨舰”在新一轮战略周期中提供更强的支撑。

编辑：赵凡